“茅台现象”与资本结构理论-当代会计评论

【标题】	“茅台现象”与资本结构理论
【作者】	刘峰(厦门大学会计系/厦门大学会计发展研究中心/中山大学现代会计与财务研究中心)；叶凡(厦门大学会计系/厦门大学会计发展研究中心)；张仲山(中亚华金矿业（集团）有限公司)
【关键字】	资本结构激励与风险不匹配无为决策超额现金
【摘要】	本文是一个案例研究，以茅台股份为例，讨论那些盈利能力突出、现金充裕，但负债率极低的企业，可能的理论解释是什么。茅台股份自2001年上市以来未曾借款，持有现金占总资产近50%，盈利能力突出。与之相似的是低负债、高利润、高现金的企业，这类企业在我国上市公司中并不罕见。我们的讨论表明，主流的资本结构决定理论，如权衡理论、优序融资理论、代理理论等难以解释这一现象。本文尝试提出，激励与风险不对称导致管理层“不求有功、但求无过”，进而产生“无为”和极度保守的财务政策，形成了“茅台现象”。