中国制造业上市公司资本投资下降之谜-当代会计评论

【标题】	中国制造业上市公司资本投资下降之谜
【作者】	辛清泉邓茜丹刘星
【关键字】	资本投资,脱实向虚,无形资产,转型升级
【摘要】	我国实体经济“脱实向虚”问题近年来备受关注。本文使用上市公司1998~2017年微观层面数据研究发现，自2012年以来，我国制造业上市公司资本投资出现了普遍的、大幅度的下降，下降幅度平均达到40%左右。与现有文献和媒体观点不同的是，没有证据表明，业绩下滑、融资约束、公司金融化等“脱实向虚”观点能够从总体上解释资本投资的持续下降。进一步研究发现，近年来制造业上市公司的销售和管理（selling，general，and administrative expense，SG&A）费用及研发支出持续上升，同时销售成本率却持续下降。并且，SG&A费用和研发支出同公司价值呈正相关关系，而近年来资本投资的价值效应并不明显。综合上述证据，本文认为，我国制造业投资结构正在呈现“轻实物资产投资、重无形资产投资”的特征，这可能是新经济环境下公司转型升级的需要，是公司投资模式适应经济环境的一种体现。我们对华帝股份有限公司（简称华帝股份）的简要案例分析契合这一解释。